我国固体废物处理缺口是投资关键。固体废弃物大致分为生活垃圾、危险废物(含工业危废与医疗废物)与一般工业废物三类，2017年对应处理缺口分别为1.6亿吨、0.6亿吨与7.3亿吨。 生活垃圾处理增速不及产量增速，导致处理率下降近10个百分点。生活垃圾处理行业毛利率水平较高，ROE水平及流动性优于危废处理行业。建议优先布局垃圾焚烧企业，如旺能环境、雪浪环境等;考虑到多数垃圾焚烧企业收入来源为焚烧发电的电费与政府付费及补贴，布局时要重点考虑当地政府财政信誉等问题。

　　正文：

　　1. 固废处理行业特征：缺口较大，政策趋严

　　固体废弃物是指人类在生产、消费、生活和其他活动中产生的固态或半固态的废弃物质(部分国家将高浓度溶液也归类为固废)。固体废弃物的处理通常是指物理、化学、生物、物化及生化方法把固体废物转化为适于运输、贮存、利用或处置的过程，固体废弃物处理的目标是无害化、减量化、资源化。由于固体废物种类繁多，组成成份相当复杂，导致其物理性状千变万化，有分析认为固体废物是“三废”中最难处置的一种。

　　1.1 固废产量现状：实际值远高于《年报》披露水平

　　我国固体废弃物产量规模极大，当前仍然没有完整覆盖全国的统计数据，具有很强的“冰山效应”。本篇报告将以我国生态环境部发布的《全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》(后文简称《固废年报》)为基础，对一般工业固废、工业危废、医疗废物与生活垃圾等四大类固体废弃物做专项分析。

　　根据《固废年报》中的分类方式，可将固体废弃物大致分为一般工业固体废物、工业危险废物、医疗废物以及城市生活垃圾四类。自《固废年报》发布开始，我国整体固废产量整体呈现逐年降低的趋势。2017年我国固废总产量约为15.53亿吨，较2013年已降低近40%。发布值的年均降幅达到了近12%。

　　统计报告中固体废弃物的产量变化需要分为两部分来看：

　　其一是一般工业固废的迅速减产，年化产量增速约为-13.89%;

　　其二是其他种类固废产量的加速上涨，年化产量增速分别为：工业危险废物约为8.10%，医疗废物约为9.29%，生活垃圾约为5.75%。

　　图2：固废减产完全受一般工业固废影响(万吨)

　　

 

　　资料来源：生态环境部，招商银行研究院

　　图3：城市平均值：危废产量增速高达30%

　　

 

　　资料来源：生态环境部，招商银行研究院

　　由于历年统计的城市数量差异较大，我们将产量取城市平均值以剔除样本大小差异导致的误差。剔除结果显示各类固废增速均有较大上扬，但整体趋势不变，即：一般工业固废仍呈负增长趋势，但减速趋势有所放缓(年化产量增速约为-8.20%);另外三大类仍呈高速增长态势，不过其增速水平远高于统计值水平(工业危废年化增速从8.10%修正为15.25%、医疗垃圾增速从9.29%修正为16.52%，生活垃圾增速从5.75%修正为12.74%)。

　　我们预测未来我国工业危废产量将延续近30%的高增速态势，2018年后年产量将超过1亿吨;医疗废物或将保持18%的增速;但由于基数较小(200~400万吨)，对整体市场影响有限;生活垃圾未来产量或将保持12%以上的增速。受宏观经济环境变化影响，未来一般工业固废增速或将翻正为5%。由此也将导致固体废物未来将产生结构性变化：未来固废产量增速中危险废物与生活垃圾的贡献度会越来越高，而一般工业固废在固废中的绝对占比地位将会逐年下降。

　　1.2 行业市场环境：政策趋严催生出大量市场空间

　　2019下半年新版《固废法》即将出台

　　2018年，生态环境部针对《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》(后简称《固废法》)发布了第二次较大幅度修订案的征求意见稿。新版法规强化了生产者的主体责任，并提出“生产者责任延伸制”，鼓励开展生态设计，建立回收体系，促进资源回收利用。原版《固废法》在20年内仅于2004年做出了第一次幅度较大的修改。新版本较老版本对部分违法行为的处罚力度大大加强，原版中一些没有具体罚则的行为在修订案中都加上了相应的法则，多项违法行为的罚款甚至大幅提升至100万元。

　　新版《固废法》有望于今年下半年正式颁布实施，受其影响排污企业的固废处理成本将大大增加。根据国家规定，一般企业生产的固体废物必须交由有处理资质的第三方进行处理。

　　大型产废的央企、国企通常希望能够掌控生产中的每一个环节，包括末端治废，所以通常会成立归属自己控制的第三方治废公司，固废治理企业通常会以设备供应或工程服务的模式参与建设。因此在评估工程类固废处理公司时应重点关注其与大型国企间的框架合作协议。

　　与之相比，小型产废企业通常没有足够的资本预算成立独立的治废子公司，只能通过委托第三方机构代为处理。因此在评估运营类固废治理公司时，应充分考虑其所在区域的小型产废企业集中度及治废需求规模。

　　中央下达垃圾分类工作指示

　　中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平对垃圾分类工作作出重要指示。习近平总书记强调，实行垃圾分类，关系广大人民群众生活环境，关系节约使用资源，也是社会文明水平的一个重要体现。习近平总书记指出，推行垃圾分类，关键是要加强科学管理、形成长效机制、推动习惯养成。要加强引导、因地制宜、持续推进，把工作做细做实，持之以恒抓下去。要开展广泛的教育引导工作，让广大人民群众认识到实行垃圾分类的重要性和必要性，通过有效的督促引导，让更多人行动起来，培养垃圾分类的好习惯，全社会人人动手，一起来为改善生活环境作努力，一起来为绿色发展、可持续发展作贡献。

　　目前我国生活垃圾分类工作流于表面现象严重，民众主动分类弃置意愿不强，给后期焚烧工作带来了诸多不便的同时也大幅增加了垃圾处理的成本。我们判断未来垃圾分类处理工作将会同时从清运公司与民众两个层面推进，受益于此，建议优先布局业务包含垃圾分类处理概念的垃圾清运类及运营类公司以及生产产品包含垃圾分类概念的设备制造公司。同时，垃圾焚烧类公司也将因此获益;因为这类企业的最主要成本构成为焚烧尾气的处理，分类预处理好的垃圾会大幅降低垃圾焚烧厂在尾气处理方面的成本。

　　每一次环保政策收紧的同时，都伴随着各项治理指标的提升，而对企业而言则意味着老一批治废设备的更迭。未来需重点关注治废企业设备的折旧摊销情况，特别是新版《固废法》颁布之后，过往的设备是否能够满足最新法规要求的治理程度。

　　各类固体废弃物市场的主要特点

　　生活垃圾：2017年处理缺口约为1.6亿吨(占同期产量43%)。处理产能需求增速高于供给增速，未来缺口或将呈现扩大趋势。行业毛利率水平较高，ROE水平及流动性水平均较好。受十三五规划影响，生活垃圾处理将快速从填埋向焚烧转移，2020年前仍有近3000万吨的焚烧产能待建需求。

　　危险废物：2017年处理缺口约为0.6亿吨(占同期产量73%)。处理存在较大的技术壁垒与区域垄断性，在处理率与产能利用率均不到30%的条件下，毛利率仍高达35%以上，部分地区甚至可高达一倍以上。

　　一般工业固废：2017年处理缺口约为7.3亿吨(占同期产量40%)。市场需求最大也最模糊，其处置缺口主要集中在尾矿方面，2017年尾矿待处理量约5.2亿吨，占总缺口一半。

　　综合考虑政策导向、行业周期、成长性和业务可得性，在此建议我行介入固体废弃物处理行业的子行业顺序为：生活垃圾处理>危险废物处理>一般工业废物处理。

　　2. 生活垃圾：市场缺口放大，填埋转型焚烧

　　2017年，我国生活垃圾无害化处理(含焚烧、固化填埋、堆肥、再利用等)能力已经达到了67.99万吨/日;实际处理量21034.2万吨，处理率约为56.83%，同比上年下降了3.5个百分点。近5年来生活垃圾的处理率每况愈下，其原因主要在于近年来垃圾产量的增速大幅高于治废产能的增速。预计今年我国生活垃圾产量将达到5.4亿吨，市场空间约可达到1300亿元。

　　在4种处理方式中，垃圾焚烧将是未来增长最快的。根据“十三五”规划，2020年我国针对生活垃圾处理中焚烧的占比目标为54%，较2017年末水平仍有14个百分点的增长空间。预测在2020年，我国生活垃圾实际焚烧需求约可达到3.3亿吨，带来约1119亿元的市场空间。

　　2.1 产量大：年化增速近13%，2020年或破5亿吨

　　2017年全年我国202个大、中城市生活垃圾产生量为20,194.4万吨，同比上年上涨7.1%;城市平均产量约为100万吨，同比上年上涨13%。近5年来城市平均生活垃圾产量的增速已高达12.7%。

　　目前我国共拥有4个直辖市，293个地级市，以及366个县级市。由于年报公布数据均为我国大、中城市的固体废物产量水平，考虑到不同规模城市的人口及消费水平的差异性，我们将县级市生活垃圾的产量取0.2折算系数，即城市样本量变为370.2所(4+293+366*20%=370.2)，预测2017年全国实际城市生活产量或已达到3.7亿吨。

　　2018年，我国人均可支配收入达到2.8万余元，同比上年上涨8.6%。回顾历史数据，自2013年以来我国人均可支配收入年化增速为9%，略低于城市平均生活垃圾产量年化增速。近年来我国人均可支配收入增速相对较为稳定，假设2018-2020年，我国城镇垃圾产量增速也在现有基础上相对企稳，保持年化12%的增速水平，则2018-2020年我国城镇生活垃圾产量分别可达到4.1亿吨，4.6亿吨与5.2亿吨。

　　截至2018年底，我国乡村人口与城市人口比例大致为2:3，人均可支配收入比例大致为1:4，按照等比例估算，2018-2020年我国农村生活垃圾产量分别可达到0.68亿吨，0.77亿吨，0.87亿吨。若将乡村生活垃圾合并考虑，则2018-2020年我国生活垃圾总产量分别将达到4.8亿吨，5.4亿吨，6.1亿吨。

　　2.2 缺口大：处理率逐年下降，今年将产生近3亿吨产能缺口

　　我国生活垃圾产生量较大，成分相对复杂并含有大量有机质，因此容易滋生大量细菌及并发恶臭。生活垃圾的主要组成成分见下表。一般而言，可以将生活垃圾分为两大类，即可回收垃圾和不可回收垃圾。

　　2009-2017年，我国生活垃圾处理能力以及处理量不断提升。2009年，我国生活垃圾无害化处理能力仅为35.61万吨/日，拥有生活垃圾无害化处理厂共567座;2017年，我国生活垃圾无害化处理能力已经达到了67.99万吨/日，拥有生活垃圾无害化处理厂多达1013座，较2009年规模几乎翻倍。2017年我国生活垃圾无害化处理量已达到21034.2万吨，达到的满功率处理能力的85%，约可覆盖我们前文中测算的实际产量的57%。考虑一般垃圾处理设备的养护维修期约为30~60天/年，则这一产能利用率以趋近饱和，提升空间不大。未来若想提升生活垃圾的处理率，只能通过新建产能的方式来扩大处理规模。

　　2017年生活垃圾处理量同比增速约为7%，大幅低于同年生活垃圾城均产量增速的13%。假设2018-2020的处理增速为过去9年年化复合增速8.2%，则2018-2020年生活垃圾无害化处理量将分别为2.3亿吨，2.5亿吨，2.7亿吨，对比前文测算的生活垃圾产生量，分别新增处理量缺口2.5亿吨，2.9亿吨，3.4亿吨。

　　2.3 处理结构转型：焚烧厂拓建，填埋场封场

　　全球多数发达国家针对生活垃圾处理更加倾向于采用焚烧处理方法，而目前我国还是以卫生填埋为主，焚烧处理为辅。不过近年来受政策引导及用地紧张等影响，我国垃圾焚烧产业发展迅猛。

　　2017年我国垃圾焚烧厂数量已达到286座，同比2005年的67座增加了超过3倍;焚烧垃圾处理量达到了8463.3万吨，同比2005年的791万吨增长了近10倍;焚烧处理率也由2005年的9.8%上升到2017年的40.2%。

　　根据“十三五”规划，期间全国生活垃圾处理设施建设总投资将达到2518.4亿元。至2020年，我国垃圾焚烧处理量占比总无害化处理量需达到54%。按照《固废年报》官方统计值水平推算，假设我国未来垃圾产量增速为14.7%，2018-2020年我国生活垃圾焚烧占比生活垃圾无害化处理总量分别为45%，50%，54%，则对应的焚烧量需求将分别达到1.03亿吨，1.23亿吨，1.43亿吨。

　　但是如果按照我们前文测算的全国生活垃圾产量规模，2018-2020年将分别达到4.8亿吨，5.4亿吨，6.1亿吨，则对应的实际焚烧量需求将高达2.2亿吨，2.7亿吨，3.3亿吨。

　　此外“十三五”规划对垃圾焚烧厂项目推进的地域方向也做了战略部署：初步新增焚烧项目规模较大，且将集中在东部沿海地区;随后将逐步向中西部及二三线城市转移，项目平均规模也随之下降。商业模式上将从BOT、DBO、O&M、EPC等逐步向PPP模式发展，并由单一焚烧处理逐步向综合环境服务类业务转型。

　　随着生活垃圾的主要处理方式从卫生填埋逐步向垃圾焚烧转移，填埋处置比例将持续下降，垃圾填埋场将主要作为填埋焚烧残渣和应急使用，原生垃圾填埋量将显著减少。目前我国仍有大量的填埋场，特别是简易堆场;根据“十三五”规划，未来我国生活垃圾处理行业的工作重点之一即是填埋场封场。因此可以预见，未来我国生活垃圾填埋行业的工作重点将转向封场修复和二次污染控制，以及存量垃圾的综合整治等内容。

　　2.4 市场大：今年起市场规模将突破1300亿元

　　生活垃圾处理产业链包括四个板块：生活垃圾处置与资源化利用产业、生活垃圾收集运输产业、设施设备制造产业以及运营服务产业。当前我国生活垃圾无害化处理的主要方式为填埋和焚烧。2017年全国城市生活垃圾无害化处理量为21034.2万吨，处理率约为56.83%;其中卫生填埋量为12037.6万吨，占比约为57%;焚烧量为7589.3万吨，占比约为40%。

　　具体到公司业务层面来看，我们将产业链中的各类业务代表公司汇总分析，发现如下特点：

　　1)清运类公司由于其技术壁垒很低，近三年营收增速与净利率下滑剧烈;

　　2)焚烧填埋等采用传统处理垃圾方式的公司的营收增速较小;相比之下，近3年来垃圾再生处理类公司的营收增速始终保持40-50%的水平，说明该行业当前尚处蓝海领域。

　　3)受制于技术投入等因素影响，再生处理类公司的净利率(6%)大幅低于传统焚烧填埋类公司(16%)，不过当前已经出现上升趋势，相信未来随着技术的日趋成熟会有持续性提高。

　　目前流动性最好的是从事焚烧、填埋等传统处理方式的公司。相比之下，再生处理类公司的现金流情况始终不乐观，且有持续恶化趋势;清运类公司流动性也表现欠佳，勉强维持正位数。从产业链上下游角度来看，从事再生利用类公司的应收占比总营收比例较高，说明这一类公司在产业链中的资金占有力较弱。而传统处理类公司的应收账款占比营收总量很低，这也从侧面解释了其流动性表现良好的原因。

　　从流动速动比率角度来看，三大类公司的短期流动性风险均最低。其中，清运类与焚烧填埋类公司的流动比率与速动比率接近，说明这两类行业属于低库存行业，相比之下再生利用类公司的库存较高，但0.86的速动比率仍然在可接受范围之内。

　　生活垃圾处理市场的各项数据相对危废市场较为透明，据市场公开数据显示，当前我国生活垃圾清运费用约为30~40元/吨(m³);焚烧处理则政府补贴约为100-200元/吨，发电入网费用约为189.15元/吨(按垃圾热值1000kcal/kg测算，每吨垃圾约可发电291度，发改委制定的统一垃圾发电入网价格约为0.65元/度)，填埋处理则相关费用约为50-100元/吨。

　　若按中位数单价计算，代入前文推测的产量规模，则2018-2020年期间，清运市场空间约为168亿元，189亿元，214亿元;焚烧市场补贴费用约为330亿元，405亿元，495亿元，焚烧发电入网收益约为416亿元，511亿元，624亿元;填埋等其他市场空间约为195亿元，203亿元，210亿元。合计在2018-2020年期间，生活垃圾处理整体市场空间(不含设备制造等)约为888亿元，1308亿元，1543亿元。

　　3.危险废物：区域垄断，低产高利

　　近年来我国危险废物产量增速极快，2017年我国危险废物(含工业危险废物与医疗废物)年产量统计值约为4088万吨，实际产量约为8248万吨，较去年同比大涨超27%。预计自2018年之后，我国危险废物年产量就已突破了1亿吨大关，未来或将在很长一段时间内保持近30%的高增速增长趋势。

　　危险废物对环境危害最大，所以对其的处置要求也会比生活垃圾严格很多。目前我国危险废物市场存在区域转运严格受限、细分领域产能分配不合理等特征，导致行业产能利用率低至27%，同时区域垄断的特性也导致了行业近乎不合理的高盈利水平：同类危险废物采用同样的处置方式，不同区域的处理厂的收费定价可以从数千元到数万元不等，区域间定价甚至可以相差数倍之多。

　　3.1增速快：近三年实际增速或高达25%

　　2017年全年我国202个大、中城市工业危险废物产生量为4010.1万吨。自2014年至今，我国工业危险废物的产量已经连续3年出现高增长。类似生活垃圾的计算方法，我们也计算出了工业危废的城均增速。结果显示，我国工业危废城均产量较上年增长高达27%，近三年城均产量的年化增速更是高达25.7%;而统计值显示的2017年我国危废产量增速仅为8.1%，据此可以判断，2017年工业危废的全国实际产量是要大幅高于4010.1万吨的统计值的。

　　考虑到不同规模城市的工业品产量的差异性，我们将县级市工业废物产量取0.3的折算系数，可以按照总城市规模为406.8所城市计算(4+293+366*30%=406.8)，则2017年我国工业危废实际产量水平已经达到8075万吨。

　　2017年全年我国202个大、中城市医疗废物产生量为78.1万吨，城市平均产量约为3900吨，同比上年上涨15%。2013-2017年化增速约为16.7%，远高于统计总产量增速的9.3%。城均产量增速的远高于统计总产量增速，这说明全国城镇医疗垃圾实际总产量也已大幅高于统计值水平，如果将乡镇级医院一并汇总统计，其总产量规模也将进一步扩大。考虑到医疗废物的一般性，我们将全国县级市的折算系数提高到0.4，即城市样本量变为(4+293+366*40%=443.4)，则2017年全国实际城镇医疗废物产量或已达到173万吨。

　　截至2018年底，我国乡村人口已达到56,401万人，约为城镇人口的三分之二，约占全国总人口的40%。农村人口在医疗方面的人均消费增速(17.1%)已经超过城镇人口的消费增速(15.1%);其绝对值也达到了人均1240元的水平，约为城镇人口消费的60%，则2017年农村医疗废物产量约为69.2万吨(173*2/3*60%=69.2);2017年全国医疗废物总产量或已达到242.2万吨。

　　根据《国家危险废物名录》(2016版)定义，危险废物可包含数十个大类。由于种类繁多，产生机制不一而同，很难对危险废物的产量预测做有效定量的分析;因此我们选用了近几年我国电子元件、化学农药、石油制品、有色金属以及铅酸蓄电池等五类易产生工业危废的代表性产品，以及城镇人均医疗消费水平进行分析，对未来工业危废产量趋势进行判断。

　　2018年末，随着我国经济环境的逐步放宽，5类工业产品产量增速也出现了小幅回暖;而在此前较为波动的时期，工业危废的产量增速都在高速增长，我们判断在未来工业产品产量增速上行的周期内，工业危废产量增速将会延续现有高增长趋势。截至2017年，我国工业危险废物产量已达8075万吨，按2017年现有增速27%预估，2018-2020年工业危险废物产量将会分别达到1亿吨，1.3亿吨，1.7亿吨。

　　2013年以来，我国医疗废物产生量同比增速与我国城镇人均医疗消费增速呈正相关关系。2018年，我国城镇医疗人均消费同增大涨超过6个百分点，可以预见到，2018年我国医疗废物增速也会大幅超过2017年水平。2017年我国医疗废物城均产量增速约为14.7%，考虑到城镇与农村的医疗消费增速各自上涨了6.1与3.2个百分点，我们假设2018年医疗增速上涨3.3个百分点，并在未来三年保持18%的增速不变进行测算;2018-2020年我国医疗废物总产量或将分别达到285.8万吨，337.2万吨，397.9万吨。

　　3.2 缺口大：产能利用率仅27%，实际处理率不到三成

　　截至2017年底，全国各省(区、市)颁发的危险废物(含医疗废物)经营许可证共2722份，相比2006年增长209%;全国危险废物经营单位核准收集和利用处置能力已经达到了8178万吨/年，足以覆盖我们在前文中测算的实际工业危废(8075万吨)及医疗废物(173万吨)的产量水平。

　　2017年内实际各类收集利用处置总量仅为2252万吨，产能利用率仅为27.08%，这说明当前我国在危险废物处置领域的理论产能存在虚高现象。在已实施的危险废物处理方式当中，综合利用占比最高，超过三分之二;填埋焚烧合计占比仅为13%，说明综合利用是当前我处理工业危险废物的主要措施。

　　当前国内的危废处理许可制度已经细分至小代码行业领域(即危废细分领域代码，如WH01指医院临床废物，WH16指感光材料废物)，即对每项危废细类的处理产能上限都有具体限制;由于治废企业前期调研不充分，在环评阶段上报的产能结构不合理，落地项目产能结构畸形，产能虚高与产能不足并存的现象屡见不鲜;同时又因为危险废物属于跨区域禁运品，因此不同省市的治废企业也无法共享彼此的过剩产能或进行订单转移，而这也正是导致行业高盈利水平的因素之一。因此，未来极有可能出现全国布局的危废处理企业，收购区域性危废处理企业产能，并转移设备的情况。

　　3.3 高盈利：毛利率与流动性水平表现亮眼

　　根据市场公开数据，危险废物处理单价约为2,000-5,000元/吨，部分区域由于产能稀缺处理单价甚至高达万元。我们假设全国危险废物的平均处理单价为3000元/吨，未来随未来技术进步单价每年降低5%，则2018-2020年将会分别带来3000亿元，3705亿元，4603亿元的营收空间。

　　危废治理多为大型综合环保企业的子业务之一，为了最小化公司其他业务对行业财务水平表现的影响，我们选用危废处理行业龙头企业东江环保(002672.SZ)来进行行业盈利及流动性分析。除研究对象东江环保外，我们另外选取高能环境(603588.SH)、瀚蓝环境(600323.SH)与格林美(002340.SZ)等三家经营业务覆盖危险废物治理但非主营的公司进行对比。

　　结果显示，主营业务为危废治理的公司毛利率高达35%以上;主营业务为生活垃圾焚烧、填埋类(高能环境、瀚蓝环境)毛利率约为25~30%;主营业务为垃圾回收利用类(格林美)毛利率最低，不到20%。

　　从事固废处理类公司的ROE与周转率表现均较好。其中，主营危废处理的东江环保的ROE水平在资产周转率持续降低的环境下出现了先升后降的变化。通过杜邦分解后发现，这一变化主要来自企业杠杆率变化的影响：2016年前，东江环保杠杆率大幅上升，反映在ROE上出现了超过5个点的提升，2016年后杠杆率稳中有降，ROE随之下降。

　　从流动性角度来看，东江环保的流动比率与速动比率自2015年后开始趋于稳定，现值流动比率为0.88，速动比率为0.79，从数据来看短期流动性风险较低;同时，公司经营性现金流净额表现良好，近年来呈上升趋势，长期流动性风险亦不高。

　　4. 一般工业固废：市场极大，格局模糊

　　一般工业固废的产量占比在固废废物总量八成以上，达26亿吨;一般工业固废的产量趋势几乎可以决定着我国固废整体的走向。近年来，一般工业固废的贮存待处理量上涨较快，截至2017年底已超过总量的40%，其中半数成分为尾矿。预计2020年我国一般工业固废产量将达到30亿吨规模，其中将有13.3亿吨(含6.7亿吨尾矿)不能得到及时回收利用或无害化处理。

　　现阶段一般工业固废处理市场的成熟度较低，尚未有龙头企业出现，甚至鲜有专门从事一般工业固废处理的上市公司，较难获取行业内公司的公开财务数据，因此行业的市场状态与盈利模式都较为模糊。

　　4.1 产量大：占比总体超85%，实际产量或高一倍

　　据《固废年报》披露，2017年全年我国202个大、中城市一般工业固体废物产生量为13.1亿吨，同比上年降低11.49%。自生态环境部首发《固废年报》至今，我国一般工业固废产生量已经连续4年实现负增长，平均增速-13.89%。

　　考虑到我国历年公布固废污染状况的城市数量有所不同(各城市自愿公布，历年公布城市名单并非完全重合)，在此我们取历年一般工业固废的城均产量进行复验。结果显示，截至2017年我国大中城市一般固废城均产量为648.51万吨，同比上年负增长6.23%，五年内平均增速-8.2%。我国一般工业固废城均产量呈现出与总产量相同的负增长趋势，说明一般工业固废的实际减产趋势弱于统计水平。

　　类似与工业危废的计算逻辑，我们将县级市工业废物产量取0.3的折算系数，按照总城市规模为406.8所城市计算(4+293+366*30%=406.8)，则2017年我国一般工业固废实际产量或已达到26亿吨。

　　根据2017年《固废研报》统计，一般工业固废的主要构成包含尾矿、粉煤灰、冶炼废渣、煤矸石、炉渣、脱硫石膏等。从逻辑上可以判断，我国几大工业材料的产量将直接决定一般工业固废的产生量。在此我们取出钢铁、水泥、煤炭及有色四大类我国主要工业原材料产品进行分析。

　　假设不同种类工业产品的单位产废量相近，则可以发现近5年来我国四大类工业原材料产品的产量增速与我国一般工业固废城均增速呈现出相同的变化趋势。据此可以判断，导致我国近年来一般工业固废负增长的一大主要原因是工业原材料产量增速的低迷表现。

　　受此前“三去一降一补”政策(去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板)及冬季环保限产等政策的综合因素影响，我国工业原材料产品的产量增速出现了负增长。随着去产能去库存等政策卓有成效的落地，同时也受GDP增长的压力驱动，2018年我国大部分地区开始放宽对工业企业产能等方面的限制;同年冬季，随着“错位生产”政策的落地，“一刀切”式的限产政策开始被对产能影响较轻的限排政策所取代。2018年，我国十种主要有色金属及钢铁的产量增速都出现了显著上升。我们判断在未来3-5年内，我国主要工业企业产量将会较前两年有所回暖，但不会出现失控性增长;在这种预期下，一般工业固废的年产量增速也将大概率结束其连续负增长的趋势，产量增速或将回正，总产量规模出现小幅上升。按照年产量增速为5%计算， 2018-2020年内我国一般工业固废产量将分别达到27.3亿吨，28.7亿吨，30亿吨。

　　4.2 缺口大：2017年贮存量占比超40% ，近一半是尾矿

　　我国针对一般工业固废的处置方式主要分为四类：综合利用、处置、贮存及倾倒。其中，当年利用量包含了部分对上年贮存量的利用;当年贮存量是累计数据;倾倒量占比之2017年已小于0.04%，故在本次分析中不做考虑。

　　一般工业固废的处理结构发生了较大变化。从2013年至2017年，综合利用占比下滑近20个百分点;处置量的占比下滑近10个百分点，而贮存量占比从则上升了超过30个百分点。

 

　　6大类工业固废(尾矿、粉煤灰、煤矸石、冶炼废渣、炉渣、脱硫石膏等)占比一般工业固废总量高达80%。不同种类间的处理率相差较大，其中，占比11.3%的冶炼废渣的处理率达到了近89%，而占比29%的尾矿处理率仅为27%。6大类的处理量占比总量45.66%，可约算出占比20%的其他种类一般工业固废的处理率约为69%。

　　由此可知，一般工业固废的主要存量以及待处置缺口来源于尾矿。按其29%占比，27%处理率计算可得，尾矿贮存量约占整体21.17%;即其在40%的一般工业固废总贮存量中占比高达一半。按照当前的处理率计算，2018-2020年我国一般工业固废的待处置贮存量将分别达到12.1亿吨，12.7亿吨，13.3亿吨;其中尾矿将分别达到约6亿吨，6.4亿吨，6.7亿吨。

　　4.3 市场格局模糊：综合利用是主流，市场财务数据不透明

　　我国一般工业固废的主要组成成分有尾矿、粉煤灰、煤矸石、冶炼废渣、炉渣、脱硫石膏等。相比危险废物而言，一般工业固废对环境危害性较低;而与生活垃圾相比，其堆肥或焚烧的利用率又较低。目前我国一般工业固废的主流处理方式为资源化利用。

　　目前在该行业领域开展业务的部分公司有：

　　1)滦翔固废[501206.SJZ]，位于河北省唐山市，其主要经营业务为：矿山固体废弃物资源化加工处理;环保技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务;建筑骨料、蒸压砖、砌块、加气块、集成建筑装配式建筑板材、超流态SUF微细粉、矿山填充材料、吹填造地专用固化剂、矿物质有机肥加工制造销售;普通货运;吊车吊装装卸服务;普通货物仓储服务;搬捣服务;矿山机械设备租赁;汽车租赁服务;铁精粉批发零售等。财务状况无公开信息。

　　2)德源固废[664272.QHE]，位于云南省玉溪市，主要从事资源再生利用生产。经营范围为常用有色金属冶炼、压延加工、产品销售以及有代加工等，主要产品为冰铜、粗铜、电解铜及金、银、钨等稀有金属副产品。财务状况无公开信息。

　　3)中科固废[S01040.IME]，位于内蒙古自治区包头市，主要业务为利用园区废弃煤矸石，辅以部分粉煤灰和建筑废弃物生产多孔砖、装饰面砖、铺路砖、广场砖、墙板砖等产品。财务状况无公开信息。

　　4)益众环保[857357.ZJE]，位于浙江省温州市，主营业务为再生塑料粒子生产、塑料制品加工及销售。财务状况无公开信息。

　　由于该领域缺乏上市公司数据，行业财务状况较不透明，具体经营模式及盈利细节也无公开资料可供参考，所以很难在缺口规模上测算出未来潜在市场营收、利润及流动性规模，市场格局存在较高模糊性。